本文摘要：昨日，江苏省打响地方债移位第一枪。

昨日，江苏省打响地方债移位第一枪。根据招标结果显示，3年、5年、7年、10年期地方债中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，仅有比前5日同期国债利差均值各高达两个基点，发售利率高于市场预期。中金公司分析师陈健恒回应，尽管发售利率只是低于国债5天均值这一下缩两个基点，但由于过去几天收益率上行，5天均值本身是低于现在国债二级市场收益率的，特别是在是3年和5年品种。

因为地方债3年品种比二级市场3年国债高达大约17个基点，5年高达大约7~8个基点，10年高达4~5个基点。不过，从理论定价的看作，仅有高达国债5天均值两个基点仍大幅度高于市场此前计算出来的合理定价。

由于地方债风险权重（20%）低于国债，且流动性也劣于国债，还包括中金公司、华创证券等机构研报都回应，合理定价不应低于同期国债利率20~40个基点。之所以最后的招标结果与理论定价相差悬殊，业内人士普遍认为，地方债股份有可能与地方财政存款的投入挂勾，银行股份地方债的综合收益某种程度只是票面利率的收益，还不存在与当地政府合作等因素影响。

除上述原因外，中信建投首席宏观分析师黄文涛还回应，在降准降息之后，买入利率出于低位、预期平稳，还包括贷款等其他资产的收益率也皆正处于上升之中，因此，地方债的比较价值于是以逐步显出。此外，本次发售的522亿一般债券中，有308亿为移位债券，这一部分是定向发售，而在移位债券采行定向发售的方案发布之后，市场对于地方债的供给忧虑有所减轻，却是只有少量的地方债最后由市场消化。陈健恒也指出，现在资金面十分严格，银行超储率相似3.5%，大型国有银行、政策性银行和股份制银行资金净融出量创历史新纪录。

大银行不差钱的情况下，中小银行和其他金融机构也开始提高杠杆。在新的常态下，银行以往依赖存款快速增长来配备债券的思路早已过时，未来不会过渡到通过市场化主动负债来配备债券（通过同业存单、发债、买入融资等市场化工具）。只要市场资金严格，就不愁消化没法地方债的供给冲击。

陈健恒称之为。虽然市场对地方债供给冲击的顾虑逐步减弱，但地方债否不会对其他利率债的发售导致吸管效应，市场仍遗忧虑。华创证券研报就指出，地方债的期限较长、流动性劣，银行大量持有人地方债，毫无疑问是在资产末端减少了资产的久期，并且减少了资产端的流动性。

而银行在利率市场化的影响下，负债久期持续变长，因此客观上，因为持有人地方债，就必须将其他资产的久期延长，大自然应当减少其他持久期利率债的配备。此外，分析人士普遍认为，江苏省作为地方债移位大幕冲破的领头人，先前地方债的发售将以此收益率做到标杆。陈健恒预计，随着未来1~2月的投资增长速度和货币增长速度之后下降创历史新高，货币政策将之后严格加码。

因此，收益率的上行趋势仍并未完结。

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